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【投资要点】

锡：具有广泛运用的稀有金属。易与许多金属形成合金，锡及其合金有很好的油膜滞留能力，在工业和人们的生活中有着广泛的运用。其下游深加工产品有锡焊料、光伏焊带、镀锡板和锡化工等，广泛用于电子、电镀、食品、光伏、玻璃、医药和汽车等领域，为现代工业不可获缺的关键稀有金属。

据SMM 数据，我国2020-2021 年精炼锡产量分别为14.91、16.52、16.59 万吨，近两年精炼锡产量保持稳定。我国作为锡生产大国，多年锡产量全球第一，同时，也是锡制品的主要出口国家。但是经过多年开采后，我国产锡地区面临着不同程度品位下降、人力成本和开采成本上升，锡精矿逐渐依赖进口。据SMM 数据披露，2022 年我国精炼锡进口数量相比2021 年大幅上升，达到3.1 万吨，同时，国内锡储量充足。

光伏焊带用锡需求快速增长，具备未来潜力。锡合金为近年来新兴光伏领域应用—光伏焊带的主要原料，我国光伏组件产量连续15 年居全球首位，光伏新增装机量连续9 年居全球首位。据ITA 国际锡协预测，2025 年前光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加，未来用锡产量逐渐上升。据珠海市电子电路行业协会预测，2020-2025年消费电子、通信、计算机、汽车电子、工业及其他PCB 需求CAGR分别为4.2%/7.3%/3.7%/7.8%/5.0%。据上海有色金属网预测，到2030年前，无机锡化工市场会以3%平均增速增长，有机锡化工市场会以1%左右的速度减少。据QYRearch 统计及预测，镀锡板复合增长率约为-0.9%（2022-2028）。玻璃制品则采用中玻网预测2022-2026 年平板玻璃复合年增长率3.7%。未来几年锡需求量呈现小幅上升。

测算：我们预测2021-2025 年我国锡需求复合增长率在6.08%。预计2023-2025 年锡需求分别为16.76、17.81、19.00 万吨。预计到2025年，锡焊料、锡化工品、锡合金需求金属锡量分别达到12.55、2.56、1.16、1.71 万吨。我国锡供给量保持稳定，预测2023-2025 年锡供给保持在17.02 万吨。锡供需缺口分别为0.26、-0.79、-1.98 万吨，未来存在一定量供需差额。

【配置建议】

由于锡资源分布和供应相对集中，行业存在一定壁垒并且行业资本投入长期不足，锡供应端难出现放量增长。同时，全球光伏用焊带未来需求增长较快，形成锡价上涨动力。未来我国锡行业公司或将收益。

建议关注：锡业股份、南化股份、浙富控股、兴业矿业、华锡集团、宇邦新材

【风险提示】

锡精矿产量不足；宏观经济表现不及预期；国内外政策变化。